1 稀土永磁：性能突出，前景廣闊

稀土永磁材料是稀土下游價值最大的應(yīng)用領(lǐng)域

全球稀土資源分布集中度較高，中國占比近四成。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）公布數(shù)據(jù)顯示，全球稀土資源總儲量約為 1.2 億噸，其中中國儲量為 4400 萬噸，占比約 36.7%， 越南儲量 2200 萬噸，占比約為 18.3%，巴西儲量 2100 萬噸，占比 17.5%，俄羅斯儲量 1200 萬噸，占比 10.0%，四國合計超過全球總儲量的 80%，資源分布集中度較高。

全球稀土消費(fèi)量 35%來自稀土永磁材料，約占 91%的消費(fèi)價值。稀土永磁材料受益于新能源汽車和電子工業(yè)等領(lǐng)域的高速發(fā)展，在全球稀土消費(fèi)量中占比最高，為 35%；催化材料主要用于汽車尾氣凈化等領(lǐng)域，消費(fèi)占比約 26%；其余主要消費(fèi)領(lǐng)域有電池合金、 陶瓷/顏料/釉料、玻璃拋光粉和添加劑、熒光粉及其他。稀土永磁材料雖然只占據(jù) 35%的消費(fèi)量，但卻占有高達(dá) 91%的消費(fèi)價值，是稀土消費(fèi)價值最高的領(lǐng)域。

中國稀土消費(fèi)量中永磁材料占比遠(yuǎn)高于其他領(lǐng)域，超過 40%。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示， 2019 年中國稀土消費(fèi)結(jié)構(gòu)中永磁材料占比超 40%，冶煉與機(jī)械、石油化工及玻璃陶瓷分別占比為 12%、9%和 8%，儲氫材料和發(fā)光材料各占 7%，催化材料、拋光材料和農(nóng)業(yè)輕紡各占 5%。從國內(nèi)稀土永磁產(chǎn)量來看，燒結(jié)釹鐵硼磁體是唯一一個實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量正增長的稀 土功能材料，印證高性能磁材行業(yè)高景氣作用于上游的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

釹鐵硼永磁體性能優(yōu)異，節(jié)能效果好

稀土永磁材料相對金屬和鐵氧體永磁材料性能優(yōu)異，Nd-Fe-B 是到目前為止磁性最強(qiáng) 的永磁材料，應(yīng)用最為廣泛。永磁體是在磁化后能夠長期保持磁性的磁體，可以分為三大 類：金屬永磁材料、鐵氧體永磁材料和稀土永磁材料。雖然金屬永磁材料和鐵氧體永磁材 料具有價格便宜、原材料充足的優(yōu)點(diǎn)，但是它們的最大磁能積(B·H)max通常小于 100 kJ/m3， 磁性相對較差，因此逐步被稀土永磁材料所替代。稀土永磁材料在發(fā)展中，經(jīng)歷了第一代 SmCo5，第二代 SM2Co17，第三代 Nd2Fe14B 這三個階段的發(fā)展，目前第四代鐵氮（碳） 永磁體仍然處于研發(fā)階段，距離產(chǎn)業(yè)化仍有一定距離。

燒結(jié)釹鐵硼是應(yīng)用最廣的釹鐵硼磁材。釹鐵硼材料根據(jù)制造工藝的不同，可分為粘結(jié) 釹鐵硼、燒結(jié)釹鐵硼和熱壓釹鐵硼三種。燒結(jié)釹鐵硼是當(dāng)前綜合性能最高的磁體，也是應(yīng)用最廣的釹鐵硼材料。粘結(jié)釹鐵硼磁性能不及燒結(jié)釹鐵硼，應(yīng)用范圍受限，所占市場份額 不到 10%；熱壓釹鐵硼制作工藝復(fù)雜，加工成本高，原材料價格甚至超過成品價格，批量生產(chǎn)難度大，目前產(chǎn)量較少，應(yīng)用領(lǐng)域僅限于小微電機(jī)等領(lǐng)域。

高性能釹鐵硼未來應(yīng)用前景廣闊

釹鐵硼根據(jù)下游產(chǎn)品需求差異分為低端和高端兩類。低端釹鐵硼主要應(yīng)用于磁吸附、磁選、電動自行車、箱包扣、門扣、玩具等領(lǐng)域，而高性能釹鐵硼主要應(yīng)用于高技術(shù)壁壘 領(lǐng)域中各種型號的電機(jī)，在新能源汽車、變頻家電、節(jié)能電梯和風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域應(yīng)用前景廣泛。低端釹鐵硼技術(shù)門檻低，行業(yè)產(chǎn)能分散，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場無序惡性競爭，供 給過剩，高端釹鐵硼的性能更優(yōu)異，具有較高的技術(shù)、資金準(zhǔn)入門檻，未來發(fā)展空間廣闊。

2 需求拐點(diǎn)：乘“雙碳”東風(fēng)，下游需求或持續(xù)高增

高性能釹鐵硼需求增長將快速拉動稀土需求。根據(jù)中國稀土行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019 年 全球釹鐵硼下游消費(fèi)中占比最大的是直驅(qū)電機(jī)占 14.1%，汽車行業(yè)占比共計 13.5%，其中 新能源汽車占 6.9%，EPS 轉(zhuǎn)向系統(tǒng)占 6.6%，其次是公鐵占比 12.1%，電動自行車、風(fēng)力 發(fā)電、工業(yè)電機(jī)、醫(yī)療設(shè)備和智能機(jī)器人分別占全球釹鐵硼消費(fèi)量的 10.9%、9.2%、8.6%、 7.8%、7.7%。隨著全球新能源發(fā)展和各國環(huán)保政策的推行，尤其是國內(nèi)“碳達(dá)峰”與“碳 中和”推動下，新能源汽車、風(fēng)電節(jié)能產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉砀咚侔l(fā)展，高性能釹鐵硼需求有望釋放巨大潛力。

新能源汽車：長期驅(qū)動，高速增長

稀土永磁體大約占新能源汽車行業(yè)稀土應(yīng)用的 60%。相較于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車大約使用超過 140 個小型電機(jī)，由于電機(jī)使用量增加，單車用稀土永磁量大幅提升。新能源汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展為國內(nèi)稀土永磁產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了良機(jī)。從新能源汽車行業(yè)的稀土消費(fèi)情況可以看出，新能源汽車行業(yè)中主要涉及稀土永磁體和稀土儲氫材料，分別占比 64%和 36%。對于混合動力汽車、純電動汽車以及處于起步階段的燃料電池汽車，永磁電機(jī)都是必不可少的核心器件之一。

碳中和背景下，國內(nèi)外多項(xiàng)政策利好新能源汽車發(fā)展。國內(nèi)：國務(wù)院印發(fā)的《新能源 汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》提出，2025 年我國新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車 新車銷售總量的約 20%。國外：美國白宮于 2021 年 8 月 5 日提出到 2030 年新能源汽車 銷量占比達(dá) 40-50%，加大對新能源汽車行業(yè)的支持；歐盟于 2021 年 7 月提出于 2035 年開始在歐盟地區(qū)禁售燃油車，其中愛爾蘭、瑞典、丹麥、荷蘭的禁售燃油車時間將早于 2035 年。

預(yù)計 2030 年海外新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到 2578.4萬輛，約為 2020 年的 13.8 倍。2020年海外新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到 187 萬輛，同比增長 63%。根據(jù)中信證券研究部汽車組預(yù)測， 2025 年海外新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到 1013 萬輛，2021-2025 年 CAGR 為 36.1%，預(yù)計 2021 年新能源汽車產(chǎn)量為 295 萬輛，2022 年產(chǎn)量為 422 萬輛，2030 年產(chǎn)量達(dá)到 2578.4 萬輛。假設(shè)純電動乘用車、其他新能源乘用車（混合動力乘用車）、除乘用車外的其他新能源車 （商用車）單車用釹鐵硼量分別為 3.4kg、2.6kg、10kg，2030 年海外新能源汽車產(chǎn)量預(yù)計將帶來 7.8 萬噸的釹鐵硼永磁材料消費(fèi)量。

國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)保持強(qiáng)勁。2020 年，我國新能源汽車產(chǎn)量為 137 萬輛， 同比提升 13.3%，我們預(yù)計2021/2022/2023 年將突破 348/480/590 萬輛，2021~2025 年 中國新能源汽車產(chǎn)量將保持 39.0%左右的 CAGR，預(yù)測 2025 年中國新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到 1300 萬輛，2030 年達(dá)到 1950 萬輛。按照純電動乘用車、其他新能源乘用車（混合動 力乘用車）、除乘用車外的其他新能源車（商用車）單車用釹鐵硼量同樣分別以 3.4 kg、 2.6 kg、10 kg 計算，預(yù)計 2030 年中國新能源汽車產(chǎn)量將帶來 6 萬噸的釹鐵硼永磁材料消費(fèi)量。

工業(yè)電機(jī)：政策支撐，需求新爆點(diǎn)

政策驅(qū)動下，稀土永磁電機(jī)的滲透率有望不斷提升。工信部、市場監(jiān)管總局于今年 11 月 22 日聯(lián)合發(fā)布《電機(jī)能效提升計劃（2021-2023 年）》，鼓勵使用以稀土永磁電機(jī)為代 表的節(jié)能電機(jī)，擴(kuò)大高效節(jié)能電機(jī)的綠色供給等，并提出到 2023 年，高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn) 量將達(dá)到 1.7 億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到 20%以上，實(shí)現(xiàn)年節(jié)電量 490 億千瓦時， 相當(dāng)于年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤 1500 萬噸，減排二氧化碳 2800 萬噸。

推進(jìn)高效節(jié)能電機(jī)的替代將有力推動我國降低能耗、節(jié)約資源。據(jù)工信部《2013 年 工業(yè)節(jié)能與綠色發(fā)展專項(xiàng)行動實(shí)施方案》的數(shù)據(jù)，電機(jī)是我國工業(yè)領(lǐng)域耗電量最大的終端， 2013 年我國工業(yè)電機(jī)耗電量占工業(yè)用電總量的 75%，且運(yùn)行效率低于國外先進(jìn)水平十余 個百分點(diǎn)。若將電機(jī)能效提升 1 個百分點(diǎn)，每年可節(jié)約 260 億度電。據(jù)工信部估算，全國 電機(jī)系統(tǒng)每年節(jié)電潛力 1300～2300 億度，大約相當(dāng)于 2~3 個三峽電站發(fā)電量。

工業(yè)電機(jī)未來有望成為稀土永磁第二大下游應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù)稀土行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018 年稀土永磁電機(jī)滲透率僅約為 4.33%。2019 與 2020 年均按照 4%的滲透率計算，分別對 應(yīng)消耗釹鐵硼約 0.82 和 0.91 萬噸。假設(shè) 2023/2024/2025 年稀土永磁電機(jī)滲透率分別達(dá) 到 10%、15%、20%，釹鐵硼單耗按 700 kg/MW 計算，分別對應(yīng) 2.4/3.6/4.8 萬噸釹鐵硼 消費(fèi)量。

風(fēng)力發(fā)電：“雙碳”發(fā)力，需求再啟航

風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)中最重要的部件就是作為核心的風(fēng)力發(fā)電機(jī)，稀土永磁作為直驅(qū)永磁發(fā) 電機(jī)的關(guān)鍵金屬原材料，將在碳中和驅(qū)動下需求不斷提升。永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)采取風(fēng)機(jī)葉輪 直接驅(qū)動發(fā)電機(jī)旋轉(zhuǎn)，相比傳統(tǒng)的渦輪式風(fēng)力發(fā)電機(jī)，取消了傳動系統(tǒng)和變速箱，避免了 相關(guān)設(shè)備在運(yùn)行中的故障和維護(hù)。同時，永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)無勵磁繞組，轉(zhuǎn)子上也沒有集電 環(huán)和電刷，結(jié)構(gòu)簡單、運(yùn)行可靠。

變頻空調(diào)：能效標(biāo)準(zhǔn)提升，滲透率逐年走高

變頻空調(diào)滲透率持續(xù)提升，進(jìn)一步拉動釹鐵硼消費(fèi)。我國于 2020 年 7 月 1 日開始實(shí) 施《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級》（GB 21455-2019），原標(biāo)準(zhǔn)下的三級定頻以 及部分能效較差的三級變頻等面臨淘汰。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2020 年中國變頻空調(diào)產(chǎn)量 為 8336.4 萬臺，家用空調(diào)產(chǎn)量持續(xù)占據(jù)全球 80%以上份額。按稀土行業(yè)協(xié)會公布的每臺 變頻空調(diào)所需磁材量為 0.1千克計算，2020年生產(chǎn)變頻空調(diào)共需消耗稀土永磁材料約 8300 噸。2013-2020 年變頻空調(diào)產(chǎn)量的 CAGR 為 12.78%，其占空調(diào)總產(chǎn)量的比例也從 2013 年的 32.65%提升至 2020 年的 57.53%。2021 年 1~10 月全國變頻空調(diào)與家用空調(diào)產(chǎn)量分 別為 9011 與 13052 萬臺，變頻空調(diào)占比約為七成。預(yù)計 2021/2022/2023 家用空調(diào)產(chǎn)量 的 CAGR 將維持在 4%左右，變頻空調(diào)占比將達(dá) 70%/80%/90%，產(chǎn)量將達(dá) 1.1/1.3/1.5 億 臺，稀土永磁材料需求量將分別達(dá)到 1.10/1.30/1.52 萬噸。

節(jié)能電梯：滲透率提升，全球需求或超萬噸

高性能稀土永磁材料是節(jié)能電梯核心部件。隨著城市化的發(fā)展，電梯需求量越來越大， 在對賓館、寫字樓等的用電情況調(diào)查統(tǒng)計中，電梯用電量占總用電量的 17%～25%以上。電梯所采用的曳引機(jī)主要為永磁同步電機(jī)與傳統(tǒng)異步電機(jī)，采用永磁同步主機(jī)的 VVVF 電 梯可以列入 A 級別，永磁同步電機(jī)的傳動效率高、能耗低，而高性能釹鐵硼永磁材料是節(jié) 能電梯曳引機(jī)的核心零部件。

節(jié)能電梯發(fā)展帶動釹鐵硼永磁材料需求。根據(jù)中國電梯協(xié)會顯示，2019 年中國占據(jù) 了全球超過 70%的電梯制造業(yè)務(wù)，估算全球 2019 年電梯產(chǎn)量約為 168 萬臺。電梯招聘網(wǎng) 的數(shù)據(jù)顯示，我國節(jié)能電梯產(chǎn)量占電梯總產(chǎn)量的比例已經(jīng)從 2006 年的 30%增長到 2020 年的 85%左右。假設(shè) 2021/2022/2023 年中國電梯產(chǎn)量同比增速分別為 15%/5%/5%，節(jié) 能電梯占比分別為 86%/87%/88%，占全球比重約為 70%，預(yù)計全球節(jié)能電梯將消耗釹鐵 硼量為 1.14/1.21/1.28 萬噸。

消費(fèi)電子：單機(jī)用量少，總出貨量大

釹鐵硼材料廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子產(chǎn)品。釹鐵硼永磁材料具有高磁能積、高壓實(shí)密度等 特點(diǎn)，磁性能優(yōu)異，符合消費(fèi)電子產(chǎn)品的小型化、輕量化、輕薄化的發(fā)展趨勢，被廣泛應(yīng) 用于音圈電機(jī)（VCM）、震動電機(jī)、攝像頭、微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器、藍(lán)牙耳機(jī)、傳感 器應(yīng)用和無線充電等手機(jī)功能器件。釹鐵硼材料在手機(jī)、筆記本電腦中的單耗約為 2.5g 和 3g。預(yù)計 2021/2022/2023 年，智能手機(jī)與筆記本電腦出貨量分別達(dá)到 13.2、13.5、13.7 億臺和 2.2、2.4、2.6 億臺，二者合計釹鐵硼需求將達(dá) 0.40、0.41、0.42 萬噸。

總需求測算：2030 年全球釹鐵硼需求量將達(dá) 36 萬噸以上

綜合來看，在新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、工業(yè)永磁電機(jī)及變頻空調(diào)、消費(fèi)電子等其他領(lǐng) 域的帶動下，預(yù)計 2030 年全球釹鐵硼需求量將達(dá) 36 萬噸以上。1 kg 的釹鐵硼分別對應(yīng)：氧化鐠釹=0.28*1.22 kg，氧化鏑=0.02 kg，氧化鋱=0.0126 kg。按照氧化鐠釹、氧化鏑、 氧化鋱分別在稀土氧化物中占比 21%、4%、1%計算，且假設(shè) 2030 年前該比例基本維持 不變，則預(yù)計 2030 年對稀土氧化物需求達(dá) 18.3~71.1 萬噸。

3 供給拐點(diǎn)：格局初顯，上游集中度或持續(xù)提升

從全球的供給來看，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，全球稀土永磁材料 2020 年總產(chǎn)量 21.74 萬噸，其中燒結(jié)釹鐵硼 20.55 萬噸，占比高達(dá) 94.5%。預(yù)計到 2025 年，稀土永磁 材料總產(chǎn)量和燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量將分別達(dá)到 31.02 和 29.67 萬噸，2020~2025 年均復(fù)合增長 率分別為 7.4%和 7.6%。全球高性能釹鐵硼永磁成品的產(chǎn)量從 2015 年的 3.5 萬噸增長至 2020 年的 6.6 萬噸，年均復(fù)合增長率達(dá) 13.4%。弗若斯特沙利文預(yù)測，到 2025 年，全球 高性能釹鐵硼永磁成品的產(chǎn)量將達(dá)到 13 萬噸，2020~2025 年均復(fù)合增長率達(dá) 14.4%。

稀土永磁格局初顯，總產(chǎn)量穩(wěn)步提升

我國稀土永磁產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2015~2020 年均復(fù)合增長率達(dá) 7.8%。目前，我國稀土 永磁產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了以浙江寧波、京津地區(qū)、山西、包頭和贛州為主的產(chǎn)業(yè)集群。據(jù)弗若 斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國稀土永磁材料總產(chǎn)量達(dá) 19.62 萬噸，其中燒結(jié)釹鐵 硼磁體 18.55 萬噸，占比高達(dá) 94.5%。根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，2025 年我國稀土永 磁產(chǎn)量將達(dá)到 28.42 萬噸，2020~2025 年均復(fù)合增長率 7.7%。我國高性能稀土永磁成品 產(chǎn)量在 2020 年達(dá)到 4.62 萬噸，預(yù)計到 2025 年達(dá)到 10.51 萬噸。

稀土價格波動上漲淘汰低端產(chǎn)品和小企業(yè)，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增厚行業(yè)龍頭業(yè)績。當(dāng)上 游稀土價格大幅上漲，小企業(yè)運(yùn)營成本大幅上升，利潤空間被壓縮，同時低端釹鐵硼產(chǎn)品 可替代性更強(qiáng)，價格抬升使市場需求方向轉(zhuǎn)向鐵氧體等磁性材料替代品，加上原料采購難 度加大和下游提價能力弱，小企業(yè)逐漸退出市場。議價能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭企業(yè)受益于原材 料價格上漲，通過抬升高端釹鐵硼產(chǎn)品價格傳導(dǎo)至下游企業(yè)，利潤有望提升增厚。

稀土配額有望提升，供給格局向好發(fā)展

上游稀土供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)，下達(dá)產(chǎn)量指標(biāo)調(diào)控供給。2017 年至今，工信部與自 然資源部開始控制稀土開采總量，打擊黑稀土，關(guān)停小型稀土礦，規(guī)范稀土開采。2021 年我國稀土開采指標(biāo) 16.8 萬噸，冶煉分離指標(biāo) 16.2 萬噸，全部分配給中國稀土、北方稀土、廈門鎢業(yè)、南方稀土、廣東稀土等六大稀土集團(tuán)。當(dāng)前海外稀土上游供給增量主要來 源于美國、緬甸和澳大利亞，2020 年產(chǎn)量共計 8.5 萬噸（折稀土氧化物），由于海外項(xiàng)目 開發(fā)周期長，預(yù)計短期增量有限。在下游需求不斷提升下，假設(shè) 2022 年中國稀土開采、 冶煉分離配額增長率與 2021 年持平（+20%），預(yù)計開采、冶煉分離指標(biāo)可達(dá) 20.2 萬噸與 19.4 萬噸，進(jìn)一步緩解稀土供應(yīng)緊張的局面。

稀土永磁龍頭擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度或持續(xù)提升

目前，國內(nèi)稀土磁材行業(yè)形成了中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材、英洛華、大地熊、 金田銅業(yè)、銀河磁體、安泰科技、有研新材等稀土磁材加工企業(yè)，其中除銀河磁體主營粘 結(jié)釹鐵硼外，其余公司均主要生產(chǎn)燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)品。廈門鎢業(yè)擁有稀土上游開采冶煉能力， 已涉足下游高性能稀土永磁材料業(yè)務(wù)，同樣作為上游稀土開采冶煉廠商的北方稀土與廣晟 有色也正積極布局自身下游磁性材料業(yè)務(wù)。

產(chǎn)能與產(chǎn)量：現(xiàn)有高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)能 9 萬噸以上

當(dāng)前稀土永磁行業(yè)共擁有高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)能 9 萬噸以上，2020 年成品產(chǎn)量 3.6 萬噸以上。根據(jù)各公司公告的磁材產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計到 2025 年，高性能釹鐵硼磁材毛坯總 產(chǎn)能或超 19 萬噸，進(jìn)一步彌補(bǔ)需求缺口。

營收與利潤：成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)，盈利穩(wěn)中有升

大型的磁材廠商價格傳導(dǎo)能力較強(qiáng)，在 2021 年初以來稀土價格大幅上漲下，仍保持 盈利水平穩(wěn)中有升。2021 年磁材行業(yè)公司營收與利潤表現(xiàn)預(yù)計將遠(yuǎn)超 2020 年水平。2021 年前三季度，營業(yè)收入與歸母凈利潤前三（不包括安泰科技與有研新材）分別為中科三環(huán) /金力永磁/英洛華（49.1/29.2/26.0 億元）和寧波韻升/金力永磁/中科三環(huán)（3.7/3.5/2.1 億 元）。

從 2021 年前三季度的毛利率與凈利率來看（不包括安泰科技與有研新材），銀河磁 體位列第一，毛利率與凈利率高達(dá) 35%與 24%，寧波韻升、金力永磁排名二、三，毛利 率與凈利率分別為 27%/23%和 14%/12%。僅從稀土永磁業(yè)務(wù)來看，2021 上半年中科三環(huán)、金力永磁、寧波韻升位列營業(yè)收入 和毛利潤前三，分別為 44.28/5.70 億元、22.89/5.55 億元、20.33/4.61 億元；銀河磁體、 金力永磁、寧波韻升位列毛利率前三，分別為 34.47%、24.24%、22.66%。

考慮稀土永磁行業(yè)內(nèi)公司的產(chǎn)能及其規(guī)劃，分別對 2020 年和 2021 年前三季度的噸 產(chǎn)能對應(yīng)的歸母凈利潤進(jìn)行計算，可以發(fā)現(xiàn)，受益于下游需求的提升，2021 年前三季度 磁材行業(yè)公司的盈利水平都得到明顯的提升。結(jié)合各公司的產(chǎn)能規(guī)劃，對其 2022 年到 2025 年的歸母凈利潤水平進(jìn)行彈性測算，正海磁材、寧波韻升將充分受益于產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計 2025 年歸母凈利潤將分別達(dá)到 4.4~7.3、2.7~7.5 億元。

研發(fā)與技術(shù)：突出重稀土減量技術(shù)，不斷降低成本

磁材加工行業(yè)內(nèi)公司具備較強(qiáng)技術(shù)積累，致力于減少釹鐵硼磁材內(nèi)重稀土用量，不斷 降低原材料成本。從有效專利數(shù)目和 TOP5 專利價值看，英洛華在行業(yè)內(nèi)排名均為第一（金 力永磁與大地熊暫無 TOP5 專利價值數(shù)據(jù)），分別為 911 個與 9075 萬元。從研發(fā)投入看， 2021 年前三季度寧波韻升與正海磁材研發(fā)支出與研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例均位列業(yè) 內(nèi)前列，分別為 1.7/1.4 億元和 6.5%/5.9%。從研發(fā)人員與研發(fā)人員比例來看，英洛華、 寧波韻升、金力永磁位列研發(fā)人數(shù)三名，分別為 436、393 和 357；正海磁材、寧波韻升、 銀河磁體位列研發(fā)人員比例前三名，分別為 15%、13%和 12%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：風(fēng)電、汽車、工業(yè)為主

綜合來看，行業(yè)內(nèi)公司磁材產(chǎn)品下游需求以風(fēng)電、汽車、工業(yè)為主。中科三環(huán)應(yīng)用于 新能源汽車電機(jī)的磁材產(chǎn)品占比為 25%；寧波韻升在工業(yè)應(yīng)用、消費(fèi)電子、云計算和大數(shù) 據(jù)、新能源汽車的營收占比分別為 46%、33%、14%、7%（2020 年營收占比）；正海磁 材的產(chǎn)品中汽車市場占比超五成（其中節(jié)能與新能源汽車占比超過三成）；英洛華的磁材 產(chǎn)品中下游應(yīng)用占比較大的分別為風(fēng)電領(lǐng)域（約為 30%）、高檔音響和智能家電（分別約 為 10%）；大地熊產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)椋汗I(yè)電機(jī)（45%），風(fēng)力發(fā)電（11%），汽車工業(yè)（21%， 其中新能源汽車 8%），消費(fèi)類電子（19%），其他占比約 4%；銀河磁體汽車用磁體銷售收 入占比約為 50%；安泰科技磁材業(yè)務(wù)涉及車載磁體、工業(yè)電機(jī)和高端消費(fèi)電子等應(yīng)用；有研新材磁材業(yè)務(wù)專注于電聲領(lǐng)域。

海外擴(kuò)產(chǎn)：日本德國為主，美歐謀劃拓展

目前海外稀土永磁產(chǎn)能主要集中在日本的日立金屬、日本東京電氣（TDK）、信越化 學(xué)和德國的真空熔煉公司（VAC）手中。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計，2020 年我國稀土 永磁材料產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的 90%以上，其余產(chǎn)量被上述海外龍頭瓜分。近年來，歐洲和 日本的企業(yè)不斷在中國布局，如 2015 年日立金屬與中科三環(huán)合資設(shè)立“日立金屬三環(huán)磁 材（南通）有限公司”、2012 年信越化學(xué)在福建設(shè)立“信越（長汀）科技有限公司”（年 產(chǎn) 3000 噸稀土永磁體），使得全球的釹鐵硼產(chǎn)能幾乎全部集中在中國和日本。截止目前， 日本是全球擁有釹鐵硼專利數(shù)量最多的國家，而總部位于東京的日立金屬更是釹鐵硼永磁 生產(chǎn)技術(shù)的全球先進(jìn)企業(yè)，其擁有的燒結(jié)釹鐵硼專利超過 600 項(xiàng)。

美國與歐洲正謀劃拓展其稀土磁材產(chǎn)能，以減少對中國的依賴。美國的 MP Materials 于 2021 年 12 月 9 日宣布將于美國建立年產(chǎn)能 1000 噸的磁材工廠，與通用汽車簽訂供應(yīng) 協(xié)議，將為 50 萬輛電動車提供動力，預(yù)計 2023 年投產(chǎn)。通用汽車也同時于 12 月 9 日與 德國的 VAC 宣布在美國計劃建立一座新的磁材工廠，預(yù)計 2024 年投產(chǎn)。同時，加拿大的 粘結(jié)稀土磁材生產(chǎn)商 Neo Performance Materials 也計劃在愛沙尼亞新建年產(chǎn)能 1000噸的 磁材工廠。綜合來看，海外稀土永磁材料的產(chǎn)能增量較小，且重稀土來源受約束，成本競 爭力較差，發(fā)展阻力較大。

4 投資分析

稀土是不可再生資源，是高科技領(lǐng)域多種功能性材料的關(guān)鍵元素，是我國的國之重器、 戰(zhàn)略高地。我國稀土儲量、產(chǎn)量、出口量、消費(fèi)量均全球領(lǐng)先，擁有全球最完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈。近年來，稀土供給格局不斷優(yōu)化，下游磁性材料、儲氫材料、催化材料等領(lǐng)域需求 不斷提升。其中稀土永磁作為下游占比最大的領(lǐng)域，未來在新能源汽車、風(fēng)電、工業(yè)電機(jī) 等需求拉動下，磁材行業(yè)將進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期。龍頭企業(yè)有望憑借自身上游資源或成本優(yōu)勢擴(kuò)張產(chǎn)能，提升行業(yè)的盈利能力。

稀土上游競爭格局或?qū)⒉粩鄡?yōu)化，稀土永磁材料作為產(chǎn)業(yè)鏈中下游消費(fèi)價值占比最大 的領(lǐng)域，未來在新能源汽車、工業(yè)電機(jī)、風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域的持續(xù)拉動下，下游需求或?qū)⒊掷m(xù)高增。

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